Bitcoin a vállalati mérlegben: fenntartható stratégia vagy csak egy átmeneti lufi? A Bitcoin és más kriptovaluták megjelenése radikálisan átformálta a pénzügyi tájat, és a vállalatok számára új lehetőségeket, valamint kihívásokat is hozott. A kérdés, hog

Ahogy a tőzsdén jegyzett vállalatok egyre inkább alkalmazzák a Strategy Bitcoin-alapú mérlegstratégiát, felmerül a kérdés: vajon mennyire életképes ez a megközelítés, vagy csupán egy újabb spekulatív lufi, amely bármikor széteshet?

A bitcoin jelenléte a vállalati pénzügyi mérlegekben mára már szinte banálissá vált, hiszen egyre több tőzsdén jegyzett cég dönt úgy, hogy ezt az innovatív kriptovalutát is beemeli az eszközeik közé. De nem csupán a bitcoinra korlátozódik a tendencia; egyre többen választják az Ethereumot és más tokeneket is, hogy diverzifikálják portfóliójukat. De vajon helyénvaló ünnepelni ezt a fejlődést, vagy csupán a hype részeként kell kezelni? Mindenképpen óriási lépés, ami a digitális valuták térnyerését jelzi, de érdemes elgondolkodni azon, hogy vajon ez a stratégia valóban életképes-e hosszú távon. Minden vállalat számára ajánlott ez a lépés, vagy csak a technológiai cégek számára?

A Marathon Holding 2025 második negyedéves eredménybeszámolójában Fred Thiel vezérigazgatórral készült interjú során felmerült, hogy némelyek a már Bitcoin-tulajdonos vállalatokat az új ICO-láz szimbolikus megjelenéseként értelmezik. Bár a környezet és a fundamentális tényezők jelentősen eltérnek a korábbi időszakoktól, a hasonlóságok figyelmeztető jelként szolgálhatnak. Érdemes alaposan megvizsgálni ezt a jelenséget, hiszen a múlt tapasztalatai sok tanulsággal szolgálhatnak a jelenlegi helyzet megértéséhez.

Jelenleg több mint 160 tőzsdén jegyzett cég számol be arról, hogy rendelkezik bitcoinnal, ethereummal vagy más digitális valutákkal. Néhány vállalat számára a piac rendkívüli nyereséget hozott e döntés révén. Mások viszont a kedvező piaci környezetet kihasználva agresszív tőkebevonásba kezdtek, hogy még több bitcoint szerezzenek - gyakran részvénykibocsátások segítségével. Azonban nem mindenki közelítette meg ezt a folyamatot mérsékelten.

Az X-en egyre több olyan posztot találhatunk, ahol dühös befektetők fejezik ki elégedetlenségüket azzal, hogy "a cég halálra higít minket". Ezek a megnyilvánulások gyakran olyan részvényesektől származnak, akik észlelik, hogy a részesedésük értéke (value per-share) folyamatosan csökken, miközben a vállalat büszkén hirdeti a növekvő bitcoin készleteit. Amíg a részvényárfolyam felfelé ível, a kedélyek jónak tűnnek, ám amint az emelkedés megáll vagy a bitcoin ára ingadozni kezd, a részvényesi hangulat villámgyorsan változik.

A valódi kérdés nem csupán az, hogy ezek a vállalatok bitcoint birtokolnak. Sokkal inkább az a lényeg, hogy ezt a tevékenységet mennyire átgondoltan és átláthatóan végzik, vagy csupán egy trend után futnak, anélkül hogy bármiféle konkrét stratégiát képviselnének.

A Strategy 2025 második negyedéves jelentésében egy új megközelítést mutattak be, amely eddig példa nélküli a szektorban. Ennek keretében bevezetésre került egy világosan körvonalazott tőkepiaci struktúra, ahol a részvénykibocsátás szoros összefüggésben áll egy mNAV néven ismert értékelési mutatóval. Ez a lépés új dimenziót nyit a tőkepiaci tranzakciókban, és hozzájárul a piac átláthatóságához.

A Bitcoin tartalékokkal rendelkező vállalatok esetében az mNAV (market Net Asset Value) általában egy olyan arányt reprezentál, amelyet a cég piaci értékének és a birtokolt Bitcoin készlet aktuális piaci értékének hányadosaként számítanak ki. Ez az indikátor segít megérteni, hogy a befektetők mennyit hajlandók áldozni minden egyes dollárért, amelyet a vállalat Bitcoin formájában birtokol. A mNAV tehát fontos támpont a piaci kereslet és a vállalati eszközök valós értékének összeméréséhez.

Például ha egy vállalatnak 1 milliárd dollárnyi BTC-je van, és 2 milliárd dolláros a piaci kapitalizációja, akkor az mNAV értéke 2,0x. Ez azt jelenti, hogy a Bitcoin értékére prémiumot számolnak, ami tükrözheti a befektetői bizalmat a cég stratégiájában, hozamtermelő képességében vagy általános működésében.

Ez a letisztult mNAV-modell tükrözi, ahogyan a legtöbb kisbefektető - különösen a kezdők - vélekedik a Bitcoin-tartalékkal bíró vállalatok értékéről. Noha nem mentes a hiányosságoktól, mégis hasznos iránytűként szolgál a piaci hangulat megértésében.

Mivel az adósságot és az elsőbbségi részvényeket is figyelembe veszi, a Strategy féle mNAV a teljes tőkestruktúrát méri, amelyet a Bitcoin megszerzésére használtak, nem csak a részvényesi befektetést. Így a hangsúly nem azon van, mennyit fizetnek a részvényesek a Bitcoin kitettségért, hanem azon, hogy a vállalat milyen hatékonyan alakítja tőkéjét Bitcoin vagyonná. Emiatt a Strategy mNAV inkább egy tőkehatékonysági mutató, mint értékelési prémium.

A 2025 második negyedéves eredményközlésében a Strategy közzétette azokat a mNAV-szintekhez kötött küszöbértékeket, amelyek iránymutatásként szolgálnak az ATM (At-the-Market) részvénykibocsátási programok elindításához Bitcoin vásárlások céljából:

Ez az első olyan kísérlet, amely megkísérli a fegyelmet és a struktúrát bevinni egy eddig javarészt szabadon kezelt kincstári gyakorlatba. Ezzel a módszerrel korlátozható a felelőtlen részvényhígítás, különösen olyan időszakokban, amikor a piac nem kínál prémiumot. Ráadásul a folyamatot átláthatóbbá teszi, így a befektetők pontosan tisztában vannak azzal, hogy mikor várható a hígítás, és mikor lép életbe a visszafogottabb megközelítés.

A lényeg: a tőkehatékonyság nem feltétlenül jelenti a részvényesi érték növekedését. A Strategy vállalati értékének kalkulációja magában foglalja az adósságokat és az elsőbbségi részvényeket is, így az mNAV mutató akár kedvezőnek is tűnhet, még akkor is, ha a Bitcoin Per Share (BPS) – azaz a részvényenkénti Bitcoin mennyiség – csökken.

Másképpen: A vállalat valóban hatékonyan alakíthatja át a teljes tőkét Bitcoin vagyonná. A törzsrészvényesek ettől még kevesebb Bitcoin-t láthatnak részvényenként, a folyamatos hígítás miatt. Így előfordulhat, hogy a cég ugyan megfelel a saját részvénykibocsátási szabályának, de közben a részvényesi érték részvényenként erodálódik. Ez a finom, de fontos különbség könnyen elsikkad, ha valaki csak egyetlen KPI-t (például az mNAV-t) figyel.

Egy olyan aspektus, amely gyakran elkerüli a figyelmet, az a Bitcoin kincstári stratégiák piaci ciklusokkal szembeni érzékenysége. Bika piacon, amikor az árak folyamatosan emelkednek, a lehetőségek egyértelműen kibontakoznak:

Papíron mindenkinek van esélye a győzelemre.

Az árfolyam csökkenésekor a megszokott stratégia hirtelen nagyobb kockázatokat rejt magában:

Néhányuk akár Bitcoint is kénytelen lesz eladni, főleg, ha azt hitelből vásárolták, hogy a vállalat működését fenn tudják tartani. Ebben az esetben az egykor bátor kincstári stratégiák könnyen törékennyé válhatnak.

Ezért a kincstári narratíva nem lehet az üzleti modell alapvető pillére. A 2022-es Strategy visszaesése tökéletesen illusztrálja ezt a helyzetet: az év folyamán az MSTR részvény árfolyama drámaian, 70%-ot esett vissza, miközben a hitelszerződések kötelezettségei is komoly kockázatnak voltak kitéve.

Mi a tanulság ebből? Az, hogy ami az egyik piacon sikeres, az a másikon könnyen kudarcot vallhat. Ezért elengedhetetlen egy jól megtervezett keretrendszer, amely irányt mutat, és arra ösztönzi a vállalatot, hogy a tőkekiadásait a piaci környezethez alakítsa, ne pedig céltalanul haladjon tovább.

A Bitcoin kincstári modell trendje olyan szintre emelte a digitális eszközöket a vállalati szektorban, amit öt évvel ezelőtt még szinte lehetetlennek tartottunk. Ez kétségtelenül egy kedvező irányú változás. Ugyanakkor, ha ez a tendencia hosszú távon is meg akarja tartani a helyét, és a vállalatok valóban szeretnék a Bitcoint tartalékalapként alkalmazni, akkor nem elegendő csupán egy vonzó narratívát felépíteni.

A Strategy mNAV-keretrendszere sem tökéletes, de előrelépést jelent. Felismeri, hogy a Bitcoin vásárlás céljából történt tőkeemelésnek következményei vannak a részvényesekre, a mérlegre és a vállalat megítélésére egyaránt.

Ideális körülmények között a Bitcoin Tartalék csupán a jól működő vállalkozás "tejszínhabja", nem pedig az egész torta alapja. Egy stabil alapokkal rendelkező cég tudatos tőkefelosztással képes a Bitcoinnal növelni a részvényesi értéket. Ezzel szemben egy alapok nélküli vállalkozás csupán spekulációba kezd – ráadásul mások pénzét kockáztatva. Ezt a forgatókönyvet már korábban is megéltük: a dotkom lufin, az ICO-ken és az NFT-k körüli őrületen keresztül. Ha olyan keretrendszerek, mint az mNAV, elterjedtté válnak, az jelentős előrelépést jelentene a szektor számára.

Tudd meg elsőként a legfrissebb híreket a legújabb vállalati Bitcoin Kincstárral rendelkező cégekről! Csatlakozz a megújult VIP tagoknak szóló Discord csatornánkhoz, ahol folyamatosan frissülő hírfolyam vár rád. Ha még több érdekes tartalomra vágysz, iratkozz fel YouTube csatornánkra! Emellett, ha egy segítőkész és informatív kripto közösség tagja szeretnél lenni, ne habozz, látogass el Discord csatornánk minden szobájába, ahol izgalmas beszélgetések várnak!

Fontos figyelmeztetés! A cikkben található információk nem minősülnek befektetési tanácsadásnak. Mielőtt bármilyen befektetésbe belevágnál, alaposan tájékozódj a témáról, és csak olyan összeget kockáztass, amelynek elvesztése nem jelent számodra pénzügyi vagy érzelmi megterhelést. Ezen írás létrejöttét egyetlen hazai pénzintézet sem támogatta, és csupán példák bemutatása céljából kerültek említésre.

A cikkben található információk nyilvános forrásokból származnak, és a szerző személyes nézeteit tükrözik. Az itt bemutatott tartalom kizárólag tájékoztatási szándékkal készült. Olvasóinkat arra bátorítjuk, hogy a befektetési döntések meghozatala előtt végezzenek alapos saját kutatást. Ne feledjék, hogy a múltbeli teljesítmény nem garantálja a jövőbeli eredményeket.

Kiszagolták a bányászok a következő Bitcoin emelkedést?

/bitcoinminingstock, theminermag, minerweekly, nasdaq, strategy/